Giá urê sẽ duy trì ở mức cao trong năm 2023 do giá khí và than cao
Giá urê Trung Đông trung bình trong 9 tháng đầu năm 2022 đạt 740 USD/tấn (+82% YoY), cao hơn kỳ vọng.
Đồng thời, VCSC dự báo giá khí tự nhiên (nguyên liệu đầu vào cho khoảng 70% urê được sản xuất trên toàn cầu) sẽ duy trì ở mức cao trong năm 2023. Trong báo cáo khí đốt tháng 10 năm 2022, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã nâng dự báo giá khí trung bình năm 2022 thêm khoảng 16% lên khoảng 29 USD/triệu BTU so với báo cáo tháng 7/2022.
Ngoài ra, hợp đồng tương lai trên sàn Chicago Mercantile Exchange (CME) tính đến giữa tháng 10/2022 tương ứng giá LNG trung bình là 35/31 USD/triệu BTU vào các năm 2022/2023, cho thấy nguồn cung urê từ Châu Âu sẽ tiếp tục giảm vào năm tới, do đó sẽ hỗ trợ giá urê.
Triển vọng giá than (giá đầu vào cho khoảng 30% urê được sản xuất trên toàn cầu) vẫn ở mức cao.
Do đó, VCSC duy trì dự báo giá urê Trung Đông cho giai đoạn 2022-2027. Cụ thể, VCSC dự báo giá urê Trung Đông lần lượt đạt 700/539 USD/tấn vào năm 2022/2023. VCSC giả định giá urê Trung Đông đạt 350-400 USD/tấn trong giai đoạn 2024-2026 do kỳ vọng chi phí dầu, khí & LNG sẽ hạ nhiệt trong dài hạn.
Dự báo giá urê của DPM và DCM tăng thêm khoảng 5%
Theo đó, VCSC kỳ vọng mức chênh lệch 7% giữa giá bán trung bình của Phân bón và Hóa chất Dầu Khí (DPM) và Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) so với giá urê quốc tế trong giai đoạn 2023-2026.
Trong 9 tháng đầu năm 2022, giá bán trung bình của DPM và DCM thấp hơn khoảng 10-15% so với giá urê Trung Đông trung bình, một phần do cả 2 công ty đều hỗ trợ nông dân.
Hiện tại, VCSC giả định mức chiết khấu 7% đối với giá bán trung bình của DPM và DCM so với giá urê Trung Đông trung bình, so với mức chiết khấu khoảng 2% như trước đây. Mặc dù VCSC giữ nguyên dự báo giá urê Trung Đông, nhưng tăng dự báo giá urê của DPM và DCM thêm khoảng 5% do VNĐ trượt giá 10% so với USD trong năm 2022.
VCSC kỳ vọng sản lượng tiêu thụ urê trong nước sẽ tăng vào năm 2023. Theo DPM, nhu cầu phân bón trong nước giảm khoảng 20%-30% so cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2022 do giá phân bón tăng cao. Do đó, VCSC kỳ vọng sản lượng tiêu thụ urê trong nước sẽ phục hồi vào năm 2023 do dự báo giá urê sẽ giảm khoảng 25% so cùng kỳ trong năm.
VCSC cũng dự báo sản lượng bán của DPM và DCM sẽ đi ngang so cùng kỳ khi tin rằng 2 công ty này sẽ dự trữ một số hàng tồn kho cho năm 2023 và ưu tiên thị trường nội địa hơn thị trường quốc tế sau khi xuất khẩu mạnh mẽ vào năm 2022.
DPM và DCM: Tăng chiết khấu định giá từ 15% lên 30%, lợi suất hấp dẫn
Trước đây, VCSC đã áp dụng mức chiết khấu 15% cho định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) docho rằng giá urê hiện đang đi vào chu kỳ giảm trong giai đoạn 2023-2024, điều này có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của DPM và DCM cũng như tâm lý nhà đầu tư. VCSC hiện tăng mức chiết khấu định giá này để phản ánh sự không chắc chắn về giá urê do nguy cơ suy thoái kinh tế toàn cầu.
VCSC duy trì khuyến nghị Mua đối với DPM và DCM trong khi lần lượt giảm giá mục tiêu thêm khoảng 24% còn 43.100 đồng/cổ phiếu và khoảng 17% còn 32.600 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn đến từ tác động của việc VCSC tăng giả định lãi suất phi rủi ro thêm 100 điểm cơ bản và tăng chiết khấu định giá, ảnh hưởng tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2023 và tăng dự báo lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2022-2026 thêm 4% đối với DPM và 12% đối với DCM.
DPM đang giao dịch với P/E năm 2022/2023 là 3,3/5,3 lần - chiết khấu khoảng 72%/54% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực. VCSC dự báo DPM sẽ chia cổ tức năm 2022 ít nhất là 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 14,5%).
Còn DCM đang giao dịch với P/E năm 2022/2023 là 3,6/5,9 lần - chiết khấu khoảng 69%/49% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực. VCSC dự báo DCM sẽ trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.800 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,3%) trong giai đoạn 2022-2027.