Theo đó, với kịch bản tiêu cực, VN-Index đóng cửa năm 2024 quanh mức 1.280 điểm (tăng 13%), P/E dự phóng 2024 ở mức 13,9x với dự báo tăng trưởng EPS đạt 14%.
Ở kịch bản này dựa trên việc Fed không giảm lãi suất trong nửa đầu năm 2024 và số lần cắt giảm ít hơn 3 lần. Đồng thời, chỉ số DXY duy trì trên ngưỡng 102; Xuất khẩu Việt Nam thấp hơn kỳ vọng; Tăng trưởng tín dụng thấp hơn mục tiêu 15%.
Còn kịch bản tích cực, VN-Index đóng cửa 2024 ở mức 1.430 điểm, tăng mạnh 27%, P/E dự phóng đạt 15,0x với dự báo tăng trưởng EPS đạt 18%.
Kịch bản này dựa trên việc Fed cắt giảm lần đầu tiên vào tháng 3 và có thể có nhiều hơn 3 lần cắt giảm trong năm 2024. Đồng thời, chỉ số DXY giảm thấp hơn 100; Xuất khẩu Việt Nam vượt kỳ vọng khi tăng trên 6-8%; Tăng trưởng tín dụng đặt hoặc vượt mục tiêu 15%.
Định giá thị trường đang tương đối hấp dẫn
P/E hiện tại đạt 13,9x, thấp hơn 7,3% so với mức P/E trung bình 5 năm. P/E 2024 của VN-INDEX ở mức 11,8x dựa trên tăng trưởng lợi nhuận 18% của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong năm 2024 (dự báo trong kịch bản tích cực).
Định giá P/E của VN-Index hiện ở mức khá hấp dẫn với những luận điểm sau: (1) P/E đang được giao dịch thấp hơn 7,3% so với trung bình 5 năm ; (2) EPS dự kiến tăng trưởng dương trong năm 2024, giúp định giá thêm hấp dẫn. P/E 2024 của VN-INDEX ở mức 11,8x (dựa trên kịch bản tăng trưởng lợi nhuận tích cực 18% trong năm 2024). Ngoài ra, VN-Index đang có định giá theo P/B tương đối hấp dẫn với P/B cuối 2023 ở mức 1,6x (chiết khấu tới 23,3% so với mức trung bình 5 năm).
Định giá VN-Index đang ở mức tương đối hấp dẫn so với các thị trường mới nổi. P/E 2023 đang giao dịch chiết khấu 9,7% so với trung bình các thị trường mới nổi (MSCI EM), trong khi P/B đạt mức 1,6x là tương đương với trung bình (MSCI EM).
Mặt bằng lãi suất đang ở mức thấp
Chênh lệch giữa tỷ suất thu nhập trên giá của VN-Index (E/P) và lãi suất đang ở mức cao so với mặt bằng lịch sử. Chênh lệch giữa E/P và lãi suất đang ở mức cao so với quá khứ, cho thấy thị trường chứng khoán đang hấp dẫn hơn tương đối so với kênh gửi tiếp kiệm. E/P của VN-Index là 7,2% (tại ngày 31/12/2023) trong khi lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng bình quân hiện nay chưa đến 5,0%/năm.
Trong năm 2024, VNDirect dự báo lợi nhuận các doanh nghiệp trên sàn HOSE có thể tăng trưởng 18% so cùng kỳ (kịch bản tích cực), trong khi mặt bằng lãi suất tiền gửi sẽ tiếp tục duy trì ở mức thấp. Do đó, VNDirect kỳ vọng xu hướng tăng của VN-Index có thể hình thành trong năm 2024 giúp co hẹp mức chênh lệch trên giống năm 2020, 2022.
Kết quả kinh doanh các doanh nghiệp niêm yết dự kiến phục hồi trong năm 2024
VNDirect dự kiến lợi nhuận các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE sẽ tăng trưởng 18% trong năm 2024 (kịch bản tích cực).
Mặc dù EPS của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giảm trong nửa đầu 2023 nhưng VNDirect kỳ vọng rằng 2024 sẽ chứng kiến sự phục hồi nhờ: (1) Hoạt động sản xuất và xuất khẩu phục hồi; (2) Miễn giảm thuế và cải cách tiền lương sẽ giúp kích thích nhu cầu tiêu dùng; (3) Thị trường bất động sản dự kiến ấm dần lên trong nửa sau 2024; (4) Mục tiêu tăng trưởng tín dụng cao trong 2024 giúp củng cố tăng trưởng lợi nhuận của nhóm ngân hàng.
Lợi nhuận tăng trưởng có thể tác động tích cực tới diễn biến VN-Index giống các năm 2015, 2017 và 2021. Lợi nhuận bắt đầu tăng trưởng trở lại sau giai đoạn sụt giảm thường kéo theo thị trường phục hồi tích cực.
Trong đó, ngành ngân hàng và bất động sản là 2 ngành đóng góp tỷ trọng lớn nhất vào tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE năm 2024, chiếm tới 66,1%.
 |
| Dự phóng tăng trưởng lợi nhuận của các ngành trong năm 2023-2024 |
Các ngành chịu ảnh hưởng bởi biến động giá hàng hóa như vật liệu xây dựng, nông sản và xuất khẩu được kỳ vọng tăng trưởng khả quan nhờ kinh tế toàn cầu phục hồi. Ngoài ra tăng trưởng lợi nhuận của nhóm ngân hàng có thể được cải thiện trong năm 2024 nhờ triển vọng tín dụng tích cực hơn.
Mảng vận tải là nhóm ngành duy nhất dự kiến tăng trưởng âm 25,5% trong năm 2024 tuy nhiên là do GMD không còn ghi nhận khoản lợi nhuận bất thường như trong năm 2024. Nếu loại bỏ yếu tố lợi nhuận bất thường, kết quả kinh doanh của nhóm vận tải dự kiến tẳng trưởng 12,4%.
Trong khi đó, định giá của ngân hàng và bất động sản đang thấp hơn mức trung bình 5 năm.
 |
| P/E 12 tháng của các nhóm ngành so với P/E bình quân 5 năm |
VNDirect dự báo 2 nhóm ngành bất động sản và ngân hàng có mức tăng trưởng lợi nhuận đạt hơn 20% trong năm 2024. Ngoài ra, định giá P/E lẫn P/B của 2 nhóm ngành này đều đang thấp hơn mức trung bình 5 năm. Điều này gợi ý về khả năng định giá lại những nhóm ngành này trong tương lai nếu các yếu tố cơ bản có chuyển biến tích cực.
Ngoài ngân hàng và bất động sản, một số nhóm ngành có định giá P/E và P/B thấp hơn trung bình 5 năm như: Vận tải, Bảo hiểm, Dầu khí và Tiện ích.
Vận hành hệ thống KRX và triển vọng nâng hạng thị trường
Mặc dù hệ thống KRX đã không kịp vận hành vào cuối năm 2023, các cơ quan quản lý đang nỗ lực để sớm đưa vào hệ thống vào vận hành nhằm thực hiện mục tiêu nâng hạng thị trường trước năm 2025 của Chính phủ.
Hệ thống KRX vận hành không chỉ hỗ trợ triển khai các sản phẩm mới, cải thiện thanh khoản mà còn giúp thay thế toàn bộ hệ thống giao dịch và hệ thống thanh toán bù trừ hiện nay, đây cũng là điều kiện cần để các tổ chức xếp hạng xem xét nâng hạng thị trường Việt Nam lên thị trường mới nổi.
VNDirect kỳ vọng hệ thống KRX sẽ chính thức được vận hành trong 6 tháng 2024 và Việt Nam sẽ được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi thứ cấp trong kỳ xem xét vào tháng 9/2024 của tổ chức này.